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1、上半年从主要钞票的进展来看，商场是高度有用的，后续怎么照旧取决于下半年经济的走势。

2、下半年经济奈何看？6月份的经济有一个初步的低位企稳迹象， 咱们推测三季度将会阐述这一轮库存的底部。

3、上半年的金融商场是清寒订价锚的。往下半年去看：一则，执行增长和格式增长会阐述一个谷底。二则，这一轮计策逆周期也会阐述一个计策底。这一轮是经济底和计策底接近于同期出现的，金融商场会有一个重拾订价锚的经过。

4、不管是股票商场面良善的企业盈利，照宿债券商场面良善的利率，本色上王人是由格式GDP决定的，而往四季度以及来岁一季度去看，格式GDP的弹性应该会进一步大于执行GDP的弹性，这少量值得可爱。

7月10日，广发证券首席经济学家郭磊在广发证券中期策略会上，作出上述分析和判断。

以下是投资功课本（微信ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，共享给宇宙：

上半年从主要钞票看，商场是高度有用的

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领先，上半年的经济等于一季度平淡化，二季度表里去库存共振。 上半年从主要钞票的进展来看，商场是高度有用的。

这张图是铜价的走势，从框架上来讲，沥青对应着基建，螺纹钢对应着地产，铜对应着制造业，在基建和地产的弹性莫得太大的时候，铜基本上是中国经济的影子盘算。昨年10月底，铜价基本上就有一个触底，反馈中国经济谷底的呈现，后头涟漪高涨，到本年2月初的顶部，反馈的是疫后高斜率斥地期的截至。

是以2月到4月中旬有一轮良善的放缓，4月中旬到5月下旬有第二轮的放缓，反馈的是总需求不及，以及所有这个词经济动能不及。

在5月第三周之后，铜有筑底回升的迹象，反馈的是6月份高频数据的企稳，中国经济的底部企稳。

回头来看，COMEX铜的价钱，基本上是先上后下以及两个阶段的下修，和十年期国债收益率的走势相等像，代表债券的十年期国债收益率，以及代表股票的万德全A指数，亦然这个走势，和铜价的走势高度吻合。

部门联合，市区联动。为严格控制噪声污染，保证中高考期间学生有一个安静的学习、考试和休息环境，市城管执法支队联合市公安局直属支队、区城管执法部门开展本次联合执法检查行动，严查中高考期间建筑施工噪声扰民行为。市城管执法支队副支队长高沂营说，本次静音服务联合执法检查行动集中检查和随机抽查的方式持续至6月15日；突出问题导向，重点检查12345热线反复投诉夜间施工噪声扰民问题相关项目、居民聚居区和考点周边在建项目、渣土运输车辆途经重要路段等。

是以商场口角常有用的，钞票订价基本上沿着基本面印迹去反应，上半年经济，不管是股票照宿债券，王人有了一个竣工的反应，后续怎么照旧取决于下半年经济的走势。

6月信济低位企稳

下半年经济奈何看？

领先，从高频数据来看，6月份的经济有一个低位企稳的经过，6月份EPMI是握平的， PMI小幅回升，说明不管是传统产业照旧新兴产业，在6月份所有这个词核心曾经不再下千里。

咱们再看一个盘算——整车货运流量，它统计中国的货车每天有若干的载货量，以2019年为基数，从这个盘算的走势来看，本年所有这个词终局需求相对偏弱，进展为所有这个词盘算一直在80~90这样的区间徬徨。

然则从趋势上来看，5月份之后，所有这个词核心曾经经不再下千里。 阅历了4月份、5月份的去库存之后，6月份的经济有一个初步的低位企稳迹象，意味着主动去库存在向被迫去库存的阶段过渡。

往后去看，终局需求有几块照旧值得去关注的。 一个是基建。 另外一个鸿沟是出口。

二季度好意思国制造业库存底部，会带动中国出口量触底

对出口很容易酿成一个诱导的逻辑，对于出口有许多逻辑可讲，不管是短期积极照旧严慎，王人对应着许多条逻辑，许多逻辑并不是不合，而是不要害。

出口最佳的判断盘算是一个教训律例，它基本上同步于CRB指数的同比，主如果因为出口是一个含价的盘算，每轮周期先阅历价的见顶和见底。

比如对这一轮CRB的同比，5月份前后等于一个底部区域，意味着出口这一轮的下行，价钱底部曾经见到，量取决于外洋的入口，而外洋的入口又进一步取决于它的制造业库存，这个库存盘算一般是稍许滞后于CRB的。

好意思国这一轮制造业的库存，它在昨年1月份见顶，驱动回落，到目下曾经6个季度把握的去库存，目下它的库存同比曾经接近于0增长，围聚一个教训低位。 如果按照目下的趋势，本年三季度，好意思国制造业库存可能出现底部，会带动咱们出口量的触底。

除了执行增长、咱们能够看到的一些积极身分以外，一轮新的计策周期曾经启动，计策逆周期的特征在迟缓强化。

二季度PPI迎来最终谷底 三季度阐述库存周期底部

经济的另外一个迫切印迹是价钱，目下价钱周期正处在谷底位置。

5月份的PPI曾经是第十九个月的着落，PPI的同比独一-4.6%，咱们推测二季度末PPI将迎来最终的谷底。

有东说念主问为什么PPI不会插足永恒低位徬徨？

我的清醒是中国经济最大的特质之一是制造业产能超强，范畴相等大。所有这个词制造业的产能险些占全球的1/3。 这意味着它最不利的情形是外洋出现零落。 外洋零落和通缩和会过出口引发咱们的产能充足，国内的产能充足又会带动国内价钱的下行，这个是表里需求的共振。

比如1997-1999、2013-2015王人属于这样的情况，而这一轮情况相等不一样。

一则，国内的传统部门的产能，前几年曾经阅历了一轮消化，疫情工夫有一个被迫出清。 二则，外洋的需求目下天然在放缓，但依然处在相比有韧性的景象。 三则，外洋全体环境仍偏向通胀。

是以，从这几个角度去看，这一轮PPI不会插足谷底永恒徬徨，会有一个平淡的见底。

如果PPI二季度末见底，目下相对相比低的库存将会滞后于PPI，有一个触底的经过。 咱们推测三季度将会阐述这一轮库存的底部，如果库存最终触底，所有这个词经济的下行动能会进一步放缓。 况兼这一轮中好意思库存周期也有很强的同步性，这少量照旧值得可爱。

二季度是经济执行增长低点

跟着二季度经济的环比企稳，商场越来越有共鸣，二季度可能是这一轮执行增长的一个谷底，主要的一些高频盘算王人有低位筑底的特征。同期，二季度可能亦然格式增长的一个谷底。本年的GDP基数变化相比大，是以咱们不错用两年复合增速来作为念一个坐标。

一季度GDP的两年复合轻视4.7%，二季度可能在3.8-4%，三季度4-4.24%，四季度4.2-4.5%迟缓回升，二季度会是全年执行增长的一个低点位置。 同期，还要教导一下格式GDP，许多东说念主可能会猜忌一个问题，会不会经济如实见底了，然则弹性不够。

对于这少量，我思要教导的是，历史上2016年的时候，商场一度也这样以为，经济见底了，然则莫得弹性。 但从过自后看，2016年二季度GDP粗豪在6.8%，四季度高涨到6.9%，第二年一季度在7%把握，然则格式GDP的弹性在那一轮被股债两头王人低估了。

而雷同相等相似的是这一轮，二季度CPI和PPI王人相比低，5月的PPI是-4.6%，二季度的平减指数应该在负增长区间，是以格式GDP应该是相比低的。

往四季度以及来岁一季度去看，格式GDP的弹性应该会进一步大于执行GDP的弹性，不管是股票商场面良善的企业盈利，照宿债券商场面良善的利率，本色上王人是由格式GDP决定的，这少量值得可爱。

这轮“双底”接近同期出现，金融商场会重拾订价锚

回看本年年头以来，上半年的经济是先上后下，计策方向5%，在历史上莫得可参考的案例，因为昨年的GDP独一3%，本年的5%非常于两年复合的4%，这是清寒案例的。 是以，商场在某种道理上不知说念计策底在那处，上半年的金融商场是清寒订价锚的。

一是，经济的底部需要探伤，二是，计策的底部需要探伤。 是以从所有这个词钞票订价特征来看，上半年利率偏弱，股票联结于两类钞票，一类是类债券的红利指数，另外一类是从0-1的科技类钞票。 这跟商场清寒订价锚的特征有一定的吻合。

往下半年去看： 一则，执行增长和格式增长会阐述一个谷底。 二则，这一轮计策逆周期也会阐述一个计策底。

况兼这一轮计筹划手的时候，在PPI底部隔邻的，比历史上同期段的逆周期增长王人要靠后。 是以，在某种道理上，这一轮是经济底和计策底接近于同期出现的，金融商场会有一个重拾订价锚的经过。

郭磊从业文凭编号：S0260516070002

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本文作家：王丽 开始：投资功课本